2025 年，在欧元区经济形势尚未出现根本性好转的情况下，欧元却率先走强。具体原因如下：其一，欧洲央行与美联储货币政策的分化趋势或进一步加剧，这为欧元升值奠定了关键基础；其二，欧元区外部账户状况显著改善，能源价格大幅下跌成为关键变量；其三，国际资金回流欧洲，正在重塑欧元资产的定价逻辑。

今年以来，欧元汇率屡创新高，引发市场高度关注。6 月 27 日，欧元兑美元汇率盘中突破 1.17，相较于年初涨幅超 13%，接近 2021 年高点。从名义有效汇率角度看，欧元对一篮子主要货币的升值幅度更为显著，几乎回升至 2014 年之前的水平。若欧元持续保持强劲升值态势，这将意味着国际外汇市场的结构性调整已然来临，其背后反映的是全球货币政策、经常账户、地缘结构以及全球资金再配置等方面的深层次变化。

为何欧元会在欧元区经济形势未获根本好转的情况下强势上行？主要有以下三方面原因。

首先，欧洲央行与美联储货币政策的分化走势或进一步加剧，为欧元升值提供了关键支撑。过去两年，鉴于通胀压力，美国在全球率先大幅加息。然而，进入 2025 年，市场对美国经济实现 “软着陆” 的信心开始动摇。美国总统与美联储就何时降息问题多次公开争执，甚至市场传出白宫可能干预美联储人事任命的消息，这使得美国货币政策的公信力遭受挑战。与此同时，欧洲央行在一年内连续 8 次降息，但节奏相对更为温和，并且始终强调汇率稳定对于通胀治理的重要性。这种 “被动鹰派” 立场，反而吸引了大量国际游资流入。欧洲央行行长拉加德在 6 月议息会议后指出，仍需持续对欧元区通胀保持警惕，汇率稳定将是不容忽视的政策考量因素。

其次，欧元区的外部账户情况得到极大改善，能源价格大幅回落是其中的关键变量。欧洲天然气期货价格（TTF）从 2022 年每兆瓦时 300 多欧元的高位，降至当前每兆瓦时不足 40 欧元。进口成本的降低，使得欧元区经常账户在 2024 年便实现了由负转正，今年有望继续改善。此外，据欧洲统计局数据显示，今年前 4 个月，欧元区累计实现 71 亿欧元的货物贸易顺差，为近 5 年来的最佳表现。德国和荷兰对亚洲市场的出口正稳步回升，特别是与清洁能源设备相关的产品出口实现了两位数增长。市场分析认为，随着全球制造业逐步复苏，欧元区出口的增长趋势有望延续。

最后，国际资金回流欧洲，正在重塑欧元资产的定价逻辑。最新发布的《2025 年全球公共投资者报告》显示，超过 16% 的中央银行计划在未来 2 年增持欧元储备资产，这一比例达到了 5 年来的最高值。与此同时，美元是唯一呈现净减持意向的主要储备货币。法国巴黎银行的研究报告指出，世界各国主权财富基金对欧元债券的再配置兴趣正在增强，尤其是与绿色转型相关的发行品种。欧元区主权债券开始具备 “安全港” 地位。这一转变背后的原因在于，全球投资者对美国金融政策的独立性和地缘政治稳定性产生了质疑，同时也对欧元区的财政共识与绿色投资潜力予以认可。

欧元的强劲回升，一方面会给出口导向型企业带来不利影响。由于汇率升值将压缩出口企业的利润空间，诸如德国机械制造、法国农产品以及意大利奢侈品等行业都将面临压力；另一方面，欧元升值能够缓解输入型通胀压力，降低原材料进口价格，居民购买力的回升也将刺激内需，进而推动欧元区经济恢复增长。

当然，欧元升值所产生的全球溢出效应同样值得关注。倘若欧元升值速度过快，可能会引发亚洲出口国家货币的竞争性贬值，从而加剧区域内的金融波动。经济合作与发展组织（OECD）的一份研究发出警告，若世界主要货币持续呈现单边升值态势，全球贸易体系的脆弱性可能会被进一步放大。

就目前形势而言，欧元的价值重估才刚刚起步。欧元区的经济基本面将决定欧元是否能够走出 “长牛” 行情。欧元若想真正成为美元之外的全球锚货币，关键在于欧盟在财政、产业以及金融市场等层面完成一体化升级。升值只是最终结果，制度才是根本所在。未来欧元的上升空间究竟有多大，还取决于欧盟内部改革能够推进的程度。